李建全实际控制的稳健168343.html">医疗（300888.SZ）似乎并不稳健。

　　10月28日，稳健医疗收盘价65.10元/股，较其峰值217.58元/股下跌了约70%，对应的市值蒸发了约648亿元。

　　长江商报记者发现，股价大幅下挫，与股东积极减持有关。今年三季度，红杉资本等6名股东合计减持了347万股股份，预计套现约2.4亿元。而去年以来，红杉资本等9名原始股东均在减持。

　　此外，股价下跌、股东减持与基本面有一定关系。去年，稳健医疗实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润（简称净利）双降，今年第三季度，其实现的营业收入增逾40%，而净利润同比仅增长4.22%。

　　值得一提的是，三季度，公司耗资19.3亿元收购的三家标的公司并表，使得公司商誉激增9.91亿元，并未带来可观的业绩，反而埋下较大的隐患。

　　稳健医疗的IPO募投项目推进缓慢。原本建设期两年的项目延长至4年，截至今年6月底，投资进度均不到50%。

　　激进并购10亿商誉悬顶

　　历经业绩大幅下滑之后，李建全也推动稳健医疗大规模外延式并购，以图稳住基本面。目前来看，似乎没有达到预期。

　　2020年9月，凭借口罩等防疫产品热销而业绩暴增的“盛势”，李建全携稳健医疗成功闯关IPO并挂牌创业板。当年，稳健医疗实现营业收入125.34亿元，同比增长173.99%，净利润38.10亿元、扣除非经常性损益后的净利润（简称扣非净利）37.51亿元，同比分别大增597.50%、680.69%。

　　此前，2016年至2018年，公司净利润在4亿元左右波动，2019年，其IPO关键之年，净利润达到5.46亿元，同比增长28.64%，扣非净利润为4.80亿元，同比增长16.82%。

　　2021年，随着疫情红利逐渐消退，稳健医疗的业绩大幅下滑。当年，公司实现营收80.37亿元，同比减少约45亿元，下降幅度为35.87%。对应的净利润、扣非净利润分别为12.39亿元、10.29亿元，较去年同期分别减少25.71亿元、27.22亿元，下降幅度达67.48%、72.57%。

　　根据近期披露的三季报，今年前三季度，抖客网，公司实现营业收入76.42亿元、净利润12.50亿元，同比分别增长31.31%、13.25%。

　　从单个季度看，今年一二三季度，公司实现的营业收入分别为23.22亿元、28.36亿元、24.84亿元，同比增长2.37%、58.30%、41.15%，二三季度均大幅增长。对应的净利润为3.57亿元、5.36亿元、3.57亿元，同比变动-25.69%、91.02%、4.22%，扣非净利润为3.28亿元、4.92亿元、3.28亿元，同比变动-27.89%、185.98%、2.08%。一季度，净利润、扣非净利润均出现较大幅度下滑，二季度爆发，三季度回归平庸。

　　针对二季度爆发，稳健医疗称，医疗板块收入大幅增长。考虑到二季度深圳、上海等地疫情散发，二季度业绩增长很有可能源于口罩等防疫品热销。

　　三季度，稳健医疗的净利润、扣非净利润较上年同期并无明显增长，让人有些意外。

　　或许是应对业绩下滑压力，稳健医疗激进并购。今年5月至7月，稳健医疗相继收购隆泰医疗55%股权、桂林乳胶100%股权、平安医械68.70%股权，交易金额分别为7.28亿元、4.50亿元、7.52亿元，合计为19.30亿元。

　　三宗并购案均为高溢价，交易完成后，稳健医疗的商誉由0元猛增至9.91亿元。

　　接近20亿元收购、产生商誉近10亿元，三家标的公司三季度全部并表后对稳健医疗的贡献有多大？

　　三季报披露，从并表之日至9月底（隆泰医疗5月1日并表、桂林乳胶、平安医械分别为6月30日、7月1日并表），三家公司合计实现营业收入3.98亿元、净利润3538.47万元。

　　据此判断，并购对稳健医疗的业绩贡献不大，当然，如果没有并购，三季度的净利润、扣非净利润同比会出现下降。只是，接近10亿元的商誉，是一个潜在隐患。

　　全棉时代“稳步”不前

　　健康生活消费品是稳健医疗的第二大主营业务，近年来，表现也不佳。

　　稳健医疗是一家通过“winner稳健医疗”“Purcotton全棉时代”以及“PureH2B津梁生活”三大品牌实现医疗及消费板块协同发展的大健康企业。

　　在财报中，稳健医疗介绍其核心竞争力时称，当别人还没有意识到棉纱质量是纱布质量的瓶颈、纱布质量是成品质量的瓶颈时，稳健医疗成功研发了全棉水刺无纺布，竞争对手模仿全棉水刺无纺布专利时，稳健医疗开发了全棉柔巾、全棉湿巾等 10多项全球首创，以“一朵棉花”为原料，以“全棉改变世界”的愿景开创了全棉时代。

　　稳健医疗的全棉时代确实曾红火一时，成为网红产品。但这与稳健医疗重金营销有关。

　　2021年，稳健医疗销售费用19.89亿元，其中，销售佣金及广告与宣传费分别为2.23亿元、6.92亿元，合计为9.15亿元，较上年同期的6.58亿元增长39.06%，远高于营业收入增速。

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